以太坊的合并会给衍生品市场带来哪些机会和供需动态的变化？

在所有人都注视着合并的同时，还有几个问题摆在面前。

– 如何评估硬分叉代币？

– 市场定位如何？

– 新的供需动态将如何影响

短期和长期定价？

我们基于对市场结构的技术理解和对供需的基本观点来回答这些问题。

硬分叉代币不太可能长期保值，但在短期内可能具有投机价值。

虽然合并已被从开发人员到长期 ETH 持有者的整个加密货币生态系统普遍接受和理解，但 ETH 矿业社区正在做最后的努力来破坏这一努力。 冲锋队由著名矿工郭宏才带队。 郭宏才和以太坊矿工提出以太坊主链硬分叉，即继续对现有的ETH网络进行独立复制，并通过现有的工作量证明（PoW）共识机制进行维护。

合并后，如果你拥有 ETH，你将过渡到工作量证明 (PoS) ETH，这将是一个新网络，但也会收到工作量证明版本的 ETH (ETH PoW)，以及分叉版本的 ETH ERC-20 代币。

虽然 ETH PoW 不太可能威胁到 PoS ETH，但它会有价值吗？

分叉后的 ERC-20 代币不太可能得到主要协议的支持，这意味着 ETH PoW 平台不太可能具有很多实用性，也不太可能具有 L1 标准的潜在价值。

尽管如此，矿工的这种世界末日尝试并不令人意外，因为转向 PoS 已经让矿工破产。 他们中的许多人拥有数百万的硬件并以此为生。 合并完成后，硬件将过时。

ETH PoW 会获得长期牵引力吗？

合并没有争议，除了以太坊矿工之外，社区没有任何严重的阻力。 比特币现金 (BCH) 硬分叉时情况并非如此。

由于市场高度关注以太坊合并，ETH PoW 有可能会取得短暂的成功，从而导致代币的短期升值。 然而，尽管分叉代币可能出现短期反弹，但我们预计不会对分叉代币产生任何实质性兴趣。

特别是，我们的文章不作为投资建议。 请读者独立思考。 还是那句话：投资需谨慎，不可轻信任何人。

如果没有具体的长期用例，任何最初的动力都会逐渐消失。 一个关键的机会可能是套利各种交易所对分叉和 ETH PoW 代币采取的不同方法。

附录：什么是整合？

此次合并是以太坊期待已久的从工作量证明 (PoW) 到权益证明 (PoW) 的过渡。 这将发生在今年9月中下旬。 转向 PoS 的目的是为提高可扩展性和安全性奠定基础。

合并从一开始就在以太坊的路线图上，但现在我们终于进入了最后阶段。 所有三个测试网——Ropsten、Sepolia 和 Goerli——现已成功升级。

合并前剩下的唯一事件是 Bellatrix 的更新。 这将为主网合并做准备。 这将在 9 月 6 日发生，届时将设定终端的总难度。 Bellatrix 实施后，主要关注点将放在 ETH 的算力上。

市场如何定位整合？

市场暗示 9 月成功合并是最有可能的结果。 市场参与者只有在持有现货 ETH 时才会收到 ETH PoW，如果他们持有 ETH 期货则不会。

因此，我们可以从现货-期货的基础上推断出 ETH PoW 的市场估值。 目前市场暗示 ETH PoW 价格约为 30 美元，相当于 ETH 市值的 1.5% 左右。 这与 ETC 相比略低，ETC 约为 ETH 市值的 2.5%。 但是，我们确实看到交易所之间的定价存在很大差异。

ETH 持有者不再直接承担 ETH 的价格风险，而是通过期货市场的中性策略为 ETH PoW 分叉定位。

典型的交易是买入现货 ETH，然后卖出其期货。 这允许 ETH 持有者在没有价格下跌风险的情况下接收 ETH PoW。 由于合并日期的不确定性，ETH 持有者一直在出售 9 月和 12 月的期货合约。 起初，卖出 12 月期货似乎是一种更安全的选择，因为 12 月合约的卖家仍可从 9 月的成功盘整中获益。 如果出现任何问题，9 月基差的价格走势可能会变得混乱，而 12 月基差更有可能保值。 截至 2022 年 8 月 17 日，现货期货的 9 月基差约为 23 美元，而 12 月基差约为 30 美元。

然而，期货贴水集中在 9 月，因为 9 月的合并日期变得更有可能。

现货-期货基础交易对市场的影响程度

最近期货曲线形状的变化最能说明对市场的影响程度。 由于资金成本，ETH 日历价差通常等距交易（正偏）。 然而，由于流动性差的长期合约的大量抛售，曲线已经扭曲成背离。

红色：十二月点。 蓝图：九月点。绿色：十二月至九月点

曲线将保持这种形状多长时间仍有待确定。 基于目前现货ETH的价格，9月合并的可能性越来越大。 这可能只会在短期内持续。

总体而言，向 PoS 过渡的广泛接受表明基础交易将在合并和 ETH 持有者收到他们的 ETH PoW 后迅速结算。 这种市场异常在合并后不会持续太久。 特别是如果合并被证明是成功的并引发更广泛的反弹。

ETH的波动性主导了BTC的波动性，BTC缺乏催化剂。 整合起到催化剂的作用，而BTC缺乏明确的宏观方向。 自 2022 年第二季度的抛售以来，市场参与者一直不愿将资金重新配置到风险资产中以太坊合并会暴跌吗，直到利率前景更加确定。 相反，我们看到许多市场参与者使用期权策略来表达他们对合并的看法，以限制他们的下行风险。 因此，我们第一次看到 ETH 波动率未平仓合约超过 BTC 波动率未平仓合约。

特别是，我们的文章不作为投资建议。 请读者独立思考。 还是那句话：投资需谨慎，不可轻信任何人。

vol标称值：

我们在 ETH 期权中看到的大多数结构都是看涨期权。 这种流动已将“BTC 波动率与 ETH 波动率”的比率推至其历史交易区间 60-95% 的低端。 目前ATM 9月30日ETH波动率略高于100%，BTC/ETH波动率略低于70%。 这意味着 ETH 与 BTC 相比有 1.5 倍的超额收益。 考虑到这是一个高度可变的事件，我们认为这是 ETH 波动的合理价格。

此外，之前讨论的现货与期货交易可能导致进一步的短期波动。 然而，市场预计合并后波动较小。 虽然由于盘整，期限变得越来越陡峭，但在 9 月期权到期后，波动率呈向下倾斜。

分叉也在 DeFi 借贷市场造成扭曲。 市场参与者借入 ETH 以获得 ETH PoW。 只要支付的利率低于 ETH PoW 的价值，借更多的钱是有利可图的，这进一步推高了借贷利率。 如果利率不够高，也会导致借款池被100%使用。 这使得贷方无法退出。 矿工压力的消失可能是看涨的。 有两个短期因素需要考虑。

供需

ETH 的价格 自崩盘以来，ETH 一直在一个明确的范围内交易，即 1000-2000 美元。 这个价格一直保持良好，尽管矿工每天卖出约 4000 万美元，这意味着每天也有约 4000 万美元。 采购需求。 假设 ETH PoW 分叉不会带来强大的新市场，我们可以有把握地假设，一旦 PoS 链建立，每天 4000 万美元的抛售就会消失。

我们预计，随着需求持续存在以及整合导致供应减少，价格上涨压力将恢复。 这应该最终看起来与矿工奖励减半非常相似。 看涨的价格走势通常发生在矿工奖励减半之后。

锁定

锁定的 ETH 将保持锁定状态，直到未来的下一个以太坊改进释放它们（EIP-4788）。 虽然实施日期目前未知，但我们知道 1320 万个 ETH 或大约 210 亿美元的 ETH 将有资格被提取。 当然，目前所有抵押的 ETH 都不太可能变成无抵押的。 此外，即使所有质押的 ETH 都未质押，也会有一个队列平均需要 6 个月的时间来处理。 这种潜在的解锁可能会给市场带来压力，直到有更多的确定性。 大约实际解锁和出售的 ETH 数量。 解锁基本上是一个“出售事实”事件，而不是真正的合并。 如果合并成功以太坊合并会暴跌吗，那么随着矿工供给的减少，ETH的价格应该会再次上涨。

合并后对ETH的长期看法

虽然上述相互矛盾的因素可能在短期内造成一些不确定性，但我们相信合并最终将导致长期价格上涨。 我们对各种看涨期权策略越来越感兴趣，并且最近发生了大量现金头寸。

总体而言，我们预计有效供应将下降约 95%，而质押需求将增加。 我们的积极长期观点基于以下因素。

– 在供给侧

我们看到整体通货膨胀率下降了约 90%，并向矿工/商店支付了稳定的 15% 的汽油费。 然而，有效供应应该下降超过 95%，因为我们认为矿工出售了大约 80-90% 的 ETH，而我们非常粗略地估计，由于运营成本显着降低，矿工只会出售约 20%。

- 在需求方面

共有三个组成部分。

Gas：目前每月约有 110,000 个 ETH，其中约 85% 被销毁。 我们假设这个数字在合并后保持稳定，尽管我们认为这个估计可能是保守的。

质押要求：目前ETH的质押量可以忽略不计。 可能的原因是，考虑到潜在的技术风险和不确定的时机，利益相关者正在等待合并后的行动。 目前，只有约 11% 的总供应量被质押，这明显低于 50-80% 的主要 PoS L1 平均水平。 假设保守的总抵押率为 60%，这意味着在当前供应量约为 60% 的情况下，从当前 1.2 亿个代币的供应量中额外托管 6000 万个 ETH。 实现这一目标的合理时间范围约为 16 至 20 个月。 虽然这种需求的大部分最终将来自现有的 ETH 持有者，但我们预计约有 10% 的净新来者，预计收益率为 5% 以上。

投机需求：虽然这很难估计，但在之前的牛市中，我们通常会看到每月有 200 万个 ETH 从长期投资转向投资。 因此，即使没有任何投机性需求回升，我们认为供需平衡也会从目前的轻微供过于求转为适度供过于求。 这意味着从每月需要被投机需求吸收的约 260,000 ETH 增加到每月约 400,000 ETH 的超额需求。 鉴于目前的现金水平，这一估计可能是保守的。 如果结合起来，仍有相当大的上行空间。

在此背景下，大约 75% 的现有供应量在三个月内没有易手。 也就是说，这些代币掌握在准长期持有者手中。 这进一步加剧了以下分析中暗示的任何潜在供应紧缩。

总结：

从长远来看，这种升级具有深远的影响。 以太坊网络将有更好的经济激励和更多的验证者，为未来的扩展和升级奠定基础。 在需求旺盛时期，ETH 的发行有可能导致通货紧缩。 矿工通常会出售 80-90% 的奖励以支付高昂的能源成本，并且由于消除了间接费用，预计来自矿工的销售压力将大幅下降。 一般来说。 即使新的投机性需求没有实质性回升，我们认为市场将从持平/供应过剩转变为严重供应不足。